事件描述
公司發(fā)布2024 年度報告&2025 年一季報：2024 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入283.57 億元，同比變化-5.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.61 億元，同比變化-31.12%；扣非后歸母凈利潤14.19 億元，同比變化-39.86%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額65.10 億元，同比變化-7.33%；基本每股收益0.0705 元/股，同比變化-30.88%；加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為3.3373%，同比減少1.68 個百分點。2025 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入56.41 億元，同比變化-22.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51 億元，同比變化-89.06%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.35 億元，同比變化-7.19%。
事件點評
煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)定，噸煤售價隨市場降低，毛利率下滑。2024 年全年原煤產(chǎn)銷量分別1368.01 萬噸和1368.31 萬噸，分別同比+5.46%和5.31%。產(chǎn)量規(guī)模增加噸煤成本攤低，2024 年公司折合噸煤銷售成本364.85 元/噸，同比-6.55%；但煤價受黑色系需求不振影響下滑，2024 年折合噸煤售價669.47元/噸，同比-23.27%；導(dǎo)致毛利304.82 元/噸，同比-36.80%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率45.50%，同比減少9.75 個百分點。2025Q1 公司煤炭產(chǎn)銷正常，原煤產(chǎn)量實現(xiàn)291.11 萬噸，同比+21.54%；銷量290.45 萬噸，同比+22.34%；折合噸煤成本284.45 元/噸，同比-28.82%；受煤炭市場影響，2025Q1 公司折合原煤售價398.98 元/噸，同比-56.54%；噸煤毛利114.53 元/噸，同比-77.91%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率28.71%，同比減少27.76 個百分點；同期，2025Q1 靈石肥煤坑口價均價580 元/噸，同比-43.46%，古交2 號焦煤坑口價均價630 元/噸，同比-41.89%。2025 年4 月區(qū)域煤價回升，靈石肥煤坑口價均價620 元/噸，古交2 號焦煤坑口價均價660 元/噸，環(huán)比3 月分別變化+13.76%、+12.82%。
量增成本下降，電力板塊毛利率提升，與煤炭板塊形成互補。公司2024年實現(xiàn)發(fā)電量412.60 億千瓦時，同比+10.47%；上網(wǎng)電量391.23 億千瓦時，同比+10.54%；平均綜合售電電價0.4705 元/千瓦時，同比-0.37%；受燃料成本下降影響，2024 年平均度電成本0.4026 元/千瓦時，同比-4.53%；電力業(yè)務(wù)整體銷售毛利率14.42%，同比增加3.74 個百分點。2024 年，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利減少20.95 億元，但電力業(yè)務(wù)增加8.69 億元，煤電一體化對業(yè)績的穩(wěn)定作用有所顯現(xiàn)。
海則灘煤礦及新能源轉(zhuǎn)型項目繼續(xù)穩(wěn)步推進。年報披露海則灘煤礦計劃2025 年進行井下永久泵房、水倉、變電所等主要硐室掘砌，回風(fēng)、主運、輔運三條大巷及三期順槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建設(shè)，6月底形成首采工作面進行試生產(chǎn)，預(yù)計當(dāng)年產(chǎn)煤300 萬噸；2027 年全面投產(chǎn)，力爭當(dāng)年產(chǎn)煤1,000 萬噸。儲能轉(zhuǎn)型項目方面，公司致力于成為儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展領(lǐng)先和龍頭標(biāo)桿企業(yè)。匯宏礦業(yè)一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線優(yōu)化穩(wěn)步推進、張家港250kW/1,000kWh 全釩液流試驗展示項目于2024 年8 月正式并網(wǎng)投運。煤、電新項目的推進有助于公司進一步加深煤電一體化水平，助力業(yè)績穩(wěn)定。
增持回購并舉，分紅比例提升，公司積極開展市值管理工作。2024 年6月，公司公告5 億元至10 億元股票回購計劃并穩(wěn)步推進，截至2025 年4月10 日已累計回購股份金額2.93 億元，回購數(shù)量2.46 億股、達到總股本的1.11%。同時，2024 年6 月和9 月公司核心管理人員連續(xù)兩次提前完成股票增持，共計增持股票2780.4 萬股。2024 年11 月公司實施了2023 年度現(xiàn)金分紅，金額共計1.22 億元。公司《關(guān)于估值提升計劃的公告》提出，力爭實現(xiàn)2025 年擬現(xiàn)金分紅和股份回購總額占當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤30%以上，并擬適時繼續(xù)鼓勵核心管理人員進行公司股票增持以及延長股票鎖定期限。上述措施有利推動公司估值提升，彰顯了發(fā)展信心。
投資建議
考慮到公司明確海則灘煤進展，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為0.05\0.08\0.09 元，對應(yīng)公司5 月15 日收盤價1.36元，2025-2027 年P(guān)E 分別為26.0\18.1\15.2 倍。公司堅持“煤電為基、儲能為翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生與外延成長同步推進，且公司重視股東合理回報，繼續(xù)給予“增持-A”投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；行業(yè)政策變動導(dǎo)致資源擴增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；電力價格風(fēng)險；國際原油價格波動導(dǎo)致的石化貿(mào)易風(fēng)險等。
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